Разделы
- 13 шагов к успешному инвестированию
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (a)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (b)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (c)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (d)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (e)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (f)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (g)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (h)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (i)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (j)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (k)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (l)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (m)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (n)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (o)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (p)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (q)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (r)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (s)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (t)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (u)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (w)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (x)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (y)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (z)
КАК ПОКУПАТЬ АКЦИИ
- ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
- Оценка бизнеса
- РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
- РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО участники
- Соберите информацию о лучших компаниях
- Фондовые знаменитости
- Фондовый рынок курс для начинающих
- Фьючерсные рынки и опционные биржи
- ХЕДЖИРОВАНИЕ
Популярное
Нет данных

Как продавать большие партии акций

ПРЕДСТАВЬТЕ, что вы являетесь владельцем значительного количества акций какой-нибудь компании. Может быть, вы получили эти акции в качестве пенсионного вознаграждения после ухода в отставку из этой компании; может быть, они достались вам в наследство или вы покупали их понемногу в течение длительного периода времени. И теперь решили, что пришло время продать пять, десять или более тысяч акций. Как надо действовать в этом случае?
Очевидно, если вы выбросите такое количество акций на рынок, то цена резко снизится, и вам не удастся получить за свои акции столько, сколько они стоят в текущий момент. Возможно, пройдет много дней или даже недель, прежде чем вам удастся избавиться от всех своих акций путем рутинной рыночной торговли, продавая за один раз сто или двести акций.
-В этой ситуации лучше всего обратиться к своему брокеру, чтобы он помог вам справиться с этой проблемой. Во-первых, он сразу постарается найти "другую сторону на рынке": найти покупателя, который был бы так же заинтересован купить ваши акции, как вы заинтересованы их продать. Для этого отдел по оптовой торговле акциями вашей брокерской фирмы установит связи с различными учреждениями, стараясь найти среди них покупателя, который приобрел бы весь пакет ваших акций. Это могут быть другие фирмы-члены биржи или даже фирмы, не вступившие в нее, но желающие купить именно эти акции. Если акции этой фирмы не слишком популярны на рынке, ваш брокер наведет справки, не заинтересована ли сама компания в приоб-ретении собственных акций: иногда некоторые компании так и поступают.
Ваш брокер может также обратиться к "маклеру", который осуществляет торговлю именно этими акциями и часто помогает другим брокерам продать большие партии акций.
Раньше брокер передавал распоряжение о продаже большого блока акций маклеру, и тот выполнял его как распоряжение без финансовой ответственности. Путь для выполнения такого распоряжения маклер мог выбрать сам, то есть он мог принять решение о цене сделки и времени ее исполнения. Мог на некоторое время отсрочить выполнение распоряжения о продаже, рассчитывая, что цена на эти акции поднимется. При этом маклер мог быть уверен, что брокер, от лица которого он действовал, не возложит на него ответственность за то, что он не смог осуществить продажу по наиболее благоприятным ценам, если цены на акции падали до выполнения вашего распоряжения, и другие распоряжения были выполнены по более высоким ценам. Но вот уже в течение нескольких лет S.E.C. запрещает маклерам принимать к исполнению распоряжения без финансовой ответственности. Это ограничение делает выполнение таких распоряжений весьма затруднительным для брокера. Все, что в его силах - зто уговорить клиента переделать свое распоряжение в лимитированное. Если это удается, он передает распоряжение маклеру, который и продаст всю партию по ценам, выше минимальных, указанных в распоряжении.
В конце концов, маклер заинтересован в том, чтобы продажа вашего блока акций оказала возможно меньшее влияние на рынок. Маклер, занимающийся вашими акциями, может, например, знать некоторых своих коллег, выполняющих распоряжения государственных организаций. Именно они и могут быть заинтересованы в покупке всей партии ваших акций или хотя бы ее части. Кроме того, маклер может приобрести всю партию за свой счет, взяв на себя риск по дальнейшей выгодной реализации этих акций.

Если блок акций продается целиком, то сделка называется оптовой покупкой маклера. Такая сделка может быть осуществлена только в том случае, если из-за продажи акций обычным порядком на рынке произойдет нарушение равновесия. Продажа партии акций маклером-это операция, противоположная вышеописанной, и она попадает под те же ограничения.
Иногда брокеру, имеющему на руках распоряжение о продаже или покупке большой партии акций, удается найти покупателей или продавцов на всю партию среди своих клиентов и контролировать обе стороны, участвующие в сделке. Такая ситуация называется пересечением (кроссом): брокеру приходится "пересекать" распоряжения о продаже и покупке акций. Самой крупной партией, проданной таким образом на Нью-Йоркской фондовой бирже, была партия из 5240000 акций American Motors. Это имело место 14 марта 1972 года. Сделка такого же типа на самую крупную сумму по продаже акций Cutler-Hammer была заключена 12 июня 1978 года. Она оценивалась в 103.086.500 долларов.
Время от времени случается, что брокер, выполняющий такую "домашнюю" сделку, не может найти достаточного количества распоряжений о покупке для покрытия целиком распоряжения о продаже. В этом случае он сам покупает остаток акций за свой счет и берет на себя риск по их дальнейшей реализации.
Если фирма, являющаяся членом биржи, берется за реализацию крупной партии акций (слишком крупной для того, чтобы она могла справиться с ней самостоятельно), то в этом случае она может использовать такую тактику продажи, как вторичное размещение ценных бумаг. Вторичным это размещение называется в отличие от первоначального андеррайтинга или первоначального размещения акций. Вторичное размещение, так же, как и размещение нового выпуска, может быть осуществлено и фирмой, являющейся членом Нью-Йоркской фондовой биржи, и дилером по операциям с ценными бумагами, не входящим в число членов биржи. В нем могут принимать участие как члены, так и не члены биржи.
Если блок, предлагаемый для вторичного размещения, состоит из акций, допущенных к обращению на бирже, то объявление о предстоящей продаже помещается на биржевом тикере непосредственно в день продажи. Фактически эти акции предлагаются на рынок уже после его закрытия. Предварительная информация о том, что на рынок выпускается такой значительный блок акций, может, по понятным причинам, оказать негативное воздействие на цену акций в течение торгового дня. На самом же деле, если заранее известно о продаже такого блока акций, то цены на них могут снижаться за день или два до начала продажи. Новости о надвигающемся вторичном размещении блока акций начинают распространяться, как только брокер или дилер, руководящий продажей, объявляет об организации андеррайтинговой группы.
Гаранты, участвующие во вторичном размещении, покупают блок акций непосредственно у продавца и берут на себя риск по перепродаже этого блока на рынке. При этом они часто приглашают других брокеров и дилеров - не членов биржи, принять участие в группе, занимающейся продажей блока. Участники андеррайтинговой группы взыскивают с продавца «общую разницу», или спрэд: разницу между суммой, полученной эмитентом за выпущенные ценные бумаги и суммой, уплаченной за них инвестором. Как правило общая разница в три или четыре раза превышает обычные ставки комиссионных - величина ее может колебаться от двух до шести обычных ставок, В эту сумму входит вознаграждение за управление, комиссионный сбор за андеррайтинг и продажную скидку, которая составляет от трети до половины спрэда. С тех пор, как размеры комиссионных сборов стали предметом переговоров, величины спрэдов, или издержек продавца, в основном уменьшились, что обусловлено, в основном, конкуренцией между брокерами.
Цена, по которой блок может быть предложен ко вторичному размещению (если речь идет об акциях, зарегистрированных на бирже), обычно равна той цене, которая фигурировала в день продажи при заключении последней сделки с участием таких же акций. Но она может быть как выше, так и ниже в зависимости от привлекательности самой сделки.
Если вы не захотели приобрести акции незадолго до закрытия рынка, то можете спросить: "А с какой стати меня заинтересует покупка этих акций за ту же самую цену и в тот же самый день, но чуть позже"? Ответ на этот вопрос несложен. Для того, чтобы сделка показалась вам более привлекательной, гаранты могут предложить осуществить покупку на бескомиссионной основе, независимо от того, сколько акций вы купите. Все затраты оплачиваются продавцом, и именно поэтому стоимость такой сделки бывает достаточно велика.
При вторичном размещении андеррайтинговая группа должна поручиться за сохранение стабильности рынка и получить санк-



94

4 Зак Кв 3097

95

цию S.E.C.: то есть поступать точно так же, как и при первичном размещении акций. Очевидно, группе не удастся продать эти акции по цене, зафиксированной в договоре с продавцом, если одновременно они предлагаются на открытом рынке по существенно более низким ценам (с учетом того, что покупателю не придется платить комиссионных сборов). В таких случаях андеррайтеры обычно покупают более дешевые акции, предлагающиеся на рынке, и добавляют их к имеющемуся блоку. Если количество акций, продающихся по более низкой цене, значительно, андеррайтеры могут прекратить свои попытки стабилизации рынка, изъять из продажи блок и подождать более благоприятных условий на рынке, более удачного дня для торговли.
Самое крупное вторичное размещение обычных акций произошло в 1956 году. Это была первая публичная продажа группой Ford Foundation акций компании Ford Motor. Этим размещением управляли семь фирм, занимающихся продажей ценных бумаг, которые действовали как объединение менеджеров. Заказ оценивался в 657 миллионов долларов. Следующим по величине вторичным размещением руководила одна брокерская фирма: фирмой Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith продавался пакет акций TWA, принадлежавший Говарду Хьюджу и состоявший из 6584937 акций на сумму в 566.304.582 доллара.
Второй вариант размещения крупного блока акций - это специальное размещение. В основном оно осуществляется так же, как и вторичное, но в нем могут принимать участие только члены Нью-Йоркской фондовой биржи, Специальные размещения производятся в операционном зале в течение обычных часов работы биржи.
Третий вариант - биржевое размещение - также возможен, но по популярности уступает первым двум. Таким размещением обычно руководит одна брокерская фирма. Весь блок продается целиком и только клиентам этой брокерской фирмы. На самом деле такая сделка представляет собой гигантскую кросс-акцию. Продавец отдает брокеру распоряжение о реализации определенного количества акций. Усилия этого брокера направляются в основном на то, чтобы заинтересовать своих клиентов в покупке этих акций. Главным аргументом в пользу их приобретения может быть то, что они будут куплены по цене, преобладающей на Бирже или близкой к ней. Когда группа, руководящая продажей акций, набирает количество распоряжений о покупке, достаточное для покрытия распоряжений о продаже, брокер в последний раэ спрашивает у продавца, подходит ли ему та цена, которая в данный момент преобладает на рынке. Если продавец согласен на продажу по такой цене, то биржевой брокер выставит блок для продажи на бирже и одновременно назовет цену покупателей, обычно равную цене предыдущей сделки или находящуюся где-то в промежутке между ценами покупателя и продавца.
С точки зрения продавца можно назвать два существенных преимущества именно биржевого размещения акций. Поскольку в этом случае не объявляют публично о продаже блока, и всей сделкой управляет одна брокерская организация, то маловероятно, что слухи о предстоящей продаже блока смогут отрицательно повлиять на цену акций до их предложения на свободном рынке, что часто происходит при вторичных и специальных размещениях акций. К тому же, при осуществлении биржевого размещения не приходится создавать андеррайтинговый синдикат или группу по продаже и, следовательно, продавцу не приходится платить за их услуги. Таким образом, эта сделка обходится примерно вдвое дешевле, чем вторичное или специальное размещение. Понятно, что покупатели не платят никаких комиссионных, поскольку все расходы берет на себя продавец.
Банки, страховые компании и другие организации -инвесторы при продаже блоков ценных бумаг испытывают более серьезные трудности, чем при их покупке. Для решения этой проблемы фондовая биржа в 1956 году разработала механизм, известный под названием биржевое приобретение. Он работает так же, как механизм биржевого распределения, но по сути противоположен ему. Брокер, руководящий такой сделкой, собирает распоряжения о продаже конкретного вида акций по определенной цене, пока не наберет такое их количество, чтобы покрыть распоряжение покупателя. Продавцы освобождаются от уплаты комиссионного сбора, а покупателю приходится оплачивать сумму комиссионных, которая, по крайней мере, в два раза превышает размер обычной.
Биржевое приобретение акций никогда не пользовалось особой популярностью. И нетрудно догадаться почему. Одно дело, если брокер спрашивает у клиента, не желает ли тот купить акции без уплаты комиссионного сбора, и совсем другое дело, если ему приходится спрашивать, не хочет ли тот продать свои акции без оплаты его услуг. Естественно, что первая мысль клиента будет такова: "С какой стати мои брокер, раньше рекомендовавший мне купить эти акции, теперь предлагает продать их?"
Пока Нью-Йоркская фондовая биржа развивала механизмы управления покупкой или продажей блоков акций разной величины и вводила в них изменения, способствовавшие их усовершенствованию, многие организации-инвесторы обнаружили, что распоряжения о покупке или продаже крупных блоков акций лучше направлять на так называемый Третий рынок. В этом случае блок акций продается дилеру по операциям с ценными бумагами, который, купив их, возьмет на себя всю ответственность за их дальнейшую реализацию. Поскольку дилеру приходится рисковать, он вправе ожидать, что акции будут проданы с существенной скидкой относительно рыночной цены. Если же он продает акции, то надеется, что ему удастся продать их с наценкой.
Очевидный успех, который сопутствует внебиржевым дилерам, торгующим блоками акций, подсказал фирмам-членам биржи необходимость применения той же тактики. Вместо того, чтобы использовать сложные биржевые механизмы движения блока акций, они покупают блок непосредственно у продавца, устанавливают его позицию, а затем находят пути продажи, точно так же, как это делают на Третьем рынке дилеры, не являющиеся членами биржи. Есть только одно маленькое условие. Если фирма-член биржи хочет продать весь блок или часть его не чпену биржи, она должна сначала убедиться, что выполнены все лимитированные распоряжения, зарегистрированные в записной книжке маклера, о покупке акций по данной или более высокой закупочной цене.
Организации-инвесторы, кроме того, могут воспользоваться услугами Четвертого рынка - Институциональной сетью (Institutional Network Corporation, Instlnet), помогающей им покупать или продавать большие партии акций.
Instinet представляет собой компьютерную службу, находящуюся в частном владении. Абоненты могут уведомлять Instinet о своем желании продать или купить блоки акций через компьютерную сеть. Если продавец, являющийся абонентом системы, заявляет о своем желании продать определенный блок акций, а другой абонент проявляет интерес к покупке этого блока, то они могут обсудить цену и другие условия продажи, используя терми-налы компьютерной сети. Согласно данным Instinet, некоторым его абонентам удалось сэкономить до 70% средств, которые пошли бы на оплату комиссионных сборов, если бы им пришлось платить по старой системе фиксированных комиссионных. Instinet получает средства не только за счет комиссионных сборов, но и за счет абонентской платы, взимаемой ежегодно.
Как только организация-инвестор, являющаяся абонентом этой сети, выражает свое желание продать блок определенных акций, сообщение об этом сразу же поступает в компьютер, соединенный с сетью Instinet. Чуть позже другой абонент на основе полученной информации решает, хочет ли он купить эти акции. Результат он также сообщает в Instinet. Информация проверяется, и будущий покупатель получает возможность связаться через компьютерную сеть с продавцом. Поскольку вся сделка производится в частном порядке, возможность появления слухов о том, что такая-то страховая компания хочет продать блок акций, - исключается. Следовательно, можно не опасаться негативного влияния слухов на уровень цены продавца. В свою очередь, потенциальный покупатель тоже не обнаруживает публично своей заинтересованности, избегая риска купить акции по завы-шенной цене.
Хотя в основном продавцами крупных партий акций являются организации-инвесторы, иногда заявки на такую продажу делают директора, управляющие или держатели больших пакетов акций компаний. Продажа таких бпоков доставляет немало хлопот брокерам, Законом о ценных бумагах от 1933 года предусмотрено, что тот, кто продает акции от имени контролирующего лица, действует как гарант до тех пор, пока не состоится размещение акций. Публичная продажа акций, принадлежащих контролирующему пицу, может быть о на основании официального документа о регистрации ценных бумаг или по Правилу 144 S.E.C, Но вопрос заключается в том, кого считать контролирующим лицом. Многие брокеры решают этот вопрос с большой осторожностью, считая любого человека, входящего в руководство компании, или владельца большого количества акций компании возможным контролирующим лицом.