Разделы
- 13 шагов к успешному инвестированию
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (a)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (b)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (c)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (d)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (e)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (f)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (g)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (h)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (i)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (j)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (k)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (l)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (m)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (n)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (o)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (p)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (q)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (r)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (s)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (t)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (u)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (w)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (x)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (y)
- Англо-русский глоссарий терминов фондового рынка (z)
КАК ПОКУПАТЬ АКЦИИ
- ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
- Оценка бизнеса
- РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
- РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО участники
- Соберите информацию о лучших компаниях
- Фондовые знаменитости
- Фондовый рынок курс для начинающих
- Фьючерсные рынки и опционные биржи
- ХЕДЖИРОВАНИЕ
Популярное
Нет данных

Опционы — действительность и фантазии

В дополнение к торговле с маржей, "возведению пирамиды" (росту позиции за счет прибыли) и продаже без покрытия, человек, играющий на бирже, может применять еще один рыночный маневр, пользующийся особой популярностью в последнее время, который заключается в покупке и продаже опционов.
Если вам кажется, что определенная акция может подняться в цене в течение, например, следующих трех месяцев, вы можете купить опцион на покупку Этих акций. Этот опцион на покупку дает вам право в любое время в течение трехмесячного периода купить 100 этих акций по цене, обозначенной в контракте на опцион. Осуществите ли вы покупку по Этому опциону или нет - целиком зависит от вас. А точнее, от движения цены на рынке Этих акций. Если их цена растет, и ее увеличение больше, чем цена купленного опциона, вам может быть выгоднее реализовать свой опцион и купить 100 акций по оговоренной цене. Или вы можете продать свой опцион в любое время до истечения срока его реа-лизации и получить прибыль таким способом.
Например, если акции Rod & Reel продавались 1 августа по 50 долларов за каждую, вы можете купить опцион на покупку акций Rod & Reel по 50 долларов до октября. Это даст вам возможность купить акции именно по такой цене в любое время, начиная с 1 августа и до последнего дня опционной торговли в октябре.
Во сколько обойдется вам приобретение такого опциона на покупку акций? Это зависит от множества причин: каковы перспективы рынка в целом, насколько стабильной была цена на данные акции в прошлом, каковы прогнозы, касающиеся доходов по Этим акциям и так далее. Но обычно трехмесячный опцион на покупку 100 акций стоимостью 50 долларов каждая (в данном случае полный лот является стандартной единицей торговли) обходится в 500 долларов плюс комиссионный сбор порядка 25 долларов. Таким образом, ваш 500-долларовый опцион будет, очевидно, стоить вам по 5 долларов за акцию. Это и есть вознаграждение, которое вы платите. Если акции Rod & Reel поднимаются в течение трехмесячного периода не достигнув уровня первоначальной цены, к которой прибавляется премия, то есть поднимается от 50 до 55 то вы понесете убытки. Любая цена выше 55 принесет вам прибыль, потому что вы имеете право на покупку 100 акций компании Rod & Reel по 50 долларов за каждую. Если цена дойдет до 55, вы ничего не потеряете, но ничего не выиграете. Такая ситуация называется паритетом. Если акции будут стоить по 57 долларов, вы получите с каждой по 2 доллара прибыли.
В этот момент вы можете продать сеой контракт на рынке опционов и получить прибыль в размере 200 долларов минус комиссионный сбор за покупку и продажу опциона (приблизительно 50 долларов). Итак, в результате операции вам удалось получить 150 долларов на вложенные 500, что составляет 30%.
Теперь представьте, что Rod & Reel не поднимается выше 53, и вы приходите к заключению, что дальнейшего повышения не произойдет до истечения срока вашего опциона. Вы можете продать контракт, хотя и потеряете на каждой акции по 2 доллара, или в общей сложности 200 долларов плюс комиссионные. Общая сумма убытков составит 250 долларов.
Утешительным фактором при покупке опциона является то, что вы не можете потерять ничего сверх того, что уплатили при его покупке. Однако, может так случиться, что Цена акций пойдет вверх и поднимется выше указанной в контракте или снизится до 48. 47 или даже больше. Очевидно, при таких обстоятельствах нечего даже и думать о том, что кто-то окажется заинтересован-ным в приобретении вашего опциона на покупку этих акций по 50, если к тому же учесть, что срок его вскоре истекает. Итак, надо признать, что ваш опцион на покупку абсолютно бесполезен, и вы теряете свои 500 долларов плюс 25 за оформление опциона. Это максимум того, что вы можете потерять, вне зависимости от того, насколько низко упадет цена на акции Rod & Reel.
Но именно в этом и заключается главная привлекательность опционов. Уж если вы его купили, то не потеряете больше того, во сколько обошелся контракт, А возможность роста вашей прибыли теоретически не ограничена, Вы можете получить 40% или 100% - и все за счет тех 500 долларов, которые вы вложили в по-купку опциона. Если вы имеете 100 акций Rod & Reel, которые Стоят 50 долларов каждая, и цена их возрастает с 50 до 57, вы можете продать эти акции и получить прибыль 700 долларов, что составит всего 14% от вложенного капитала. Но если вы приобрели опцион на покупку стоимостью 500 долларов, и цена выросла так же, то есть с 50 до 57, что на два пункта выше точки паритета, то ваша прибыль составит40%. К тому же вы рискуете всего одной десятой того капитала, который пришлось бы вложить в покупку акций. Конечно, вы рискуете, надеясь, что акции поднимутся в цене хотя бы на пять пунктов. Тогда вы имеете возможность получить прибыль. Человеку, который имеет акции, не приходится брать на себя такой риск.
Из всех этих примеров можно сделать вывод, что ценность вашего опциона возрастает и уменьшается ровно на такую же величину, что и цена акций. Но Это не всегда так. Очевидно, цена, по которой покупают и продают опционы, прежде всего зависит от движения цены конкретной акции. Опционы продаются на от-дельном рынке, а не на том, где продаются акции. И те, кто занимается торговлей опционами могут иметь иное представление о будущем данной конкретной акции, чем те, кто покупает и продает сами акции. Если опционы продаются ниже паритета, то это значит, что цена на акции меняется очень незначительно в сто-рону увеличения или уменьшения. Но как только опцион достигает паритета, то есть затраты на него полностью окупаются, его цена начинает возрастать или убывать на ту же величину, что и цена самих акций.
Контракт с опционом вы можете продать на рынке опционов, получить свою прибыль и выйти из игры. Но сохранение контракта дает вам право приобрести данные акции по указанной цене. Вы можете им воспользоваться, если полагаете, что перспективы этих акций вполне благоприятны. Например, если вы приобрели опцион на покупку акций Rod & Reel по 50 (плюс 5 долларов премии за каждую акцию), и если цена этих акций подскочила до 58 до истечения срока вашего контракта, вы можете осуществить свое право на покупку этих акций по 50 долларов. В этом случае ваши расходы будут выглядеть следующим образом: 500 долларов за контракт о покупке опциона, плюс 50 долларов комиссионного сбора плюс 5000 долларов за покупку акций плюс приблизительно 40 долларов комиссионных за покупку. Ваши расходы составят 5565 долларов, в то время как рыночная цена акций составляет 5800 долларов. Итак, вы выиграли 235 долла-ров.
Даже если вы не надеетесь получить ту прибыль по сделке с опционом, на которую рассчитывали, вам выгоднее решиться на покупку акций и тем самым ограничить свои убытки. Например, если вы заплатили 525 долларов за право покупки полного лота акций Rod & Reel по 50, вы можете реализовать опцион, когда цена акций дойдет до 53. Ваши общие расходы составят ту же сумму - 5565 долларов. Но рыночная цена полного лота составит 5300 долларов, и ваши убытки, таким образом, составят 265 долларов. Но это все-таки лучше, чем потерять 525 долларов, если цена вдруг упадет до 50 или ниже.
Опционы на покупку - не новость. Еще много лет тому назад вы могли бы приобрести опцион на покупку на внебиржевом рынке. Или купить там же опцион на продажу. Опцион на продажу является противоположностью опциона на покупку и дает вам право продать акции по указанной цене в течение оговоренного периода. Если вы предполагаете, что эти акции упадут в цене.
Росту популярности опционов способствовало появление в апреле 1973 года Чикагской фондовой биржи - первой в стране фондовой биржи, созданной исключительно для упорядочивания рынка по торговле опционами на продажу. В 1975 году на Нью-Йоркской фондовой бирже также началась торговля опционами. Был даже составлен особый список акций, зарегистрированных на Большой бирже, на покупку которых можно было приобретать опционы. Вскоре этому примеру последовали Филадельфийская и Тихоокеанская биржи. Дела на них процветали. Сначала торговали только опционами на покупку, но е дальнейшем разрешили также торговлю опционами на продажу на всех четырех биржах. Это произошло е июне 1977 года.
На старом внебиржевом рынке дилеры по опционам продолжают предлагать широкий выбор опционов на покупку и продажу различных акций. Здесь можно приобрести опцион, срок которого истекает в любой из 250 торговых дней.
На фондовых биржах, в отличие от этого хаоса, царит порядок. Опционы предлагаются на трех-, шести- и девятимесячный периоды. Других сроков истечения опционов не устанавливают. Контракты по опционам истекают в установленный срок, и обычно Это суббота, следующая за третьей пятницей каждого месяца. Но существуют три разных временных цикла. Некоторые опцио-ны работают по циклу январь, апрель, июль, октябрь. Другие заканчиваются в феврале, мае, августе и ноябре. Срок третьих истекает в марте, июне, сентябре и декабре. Таким образом, е течение года существует только двенадцать дат, когда истекают сроки контрактов.
Наконец, цены, по которым предлагаются опционы, стандартизированы. Если акции продаются по цене ниже 100 долларов, цены имеют шаг в 5 долларов. Если цена акции выше 100 долларов, то шаг может быть в 10 долларов. Цены на опционы и их изменения теснейшим образом увязаны с ценами на акции и их движением. Например, если бы акции Rod & Reel продавались по 30 долларов, вы могли бы в любое время купить или продать контракт на опцион по 25, 30, 35 или 40. Ни на одном рынке опционов вам бы не удалось найти цену, которая отличалась бы на большую величину от реальной цены Rod & Reel. В конце концов, никто не может быть заинтересован в покупке или продаже контракта по 50 или 55. если акции в текущий момент продаются по 30: вряд ли здравомыслящий человек сможет Предположить, что цена на акции сможет так резко подняться за такое короткое время при самой благоприятной ситуации на рынке.
Опционы на акции, цены которых имеют тенденции к резким колебаниям в ту или другую сторону, обычно стоят дороже, чем контракты на те акции, цены которых более или менее стабильны. Обычно за опцион на акции с достаточно устойчивой ценой приходится платить от 5 до 10% их рыночной цены, тогда как контракт на акции, цены которых сильно колеблются, может составить 15% от рыночной цены акций.
Ценность опциона как способа биржевой игры очевидна. Любой может быстро получить достаточно высокую прибыль, рискнув всего несколькими сотнями долларов. Ему потребуется вложить гораздо меньше денег, чем пришлось бы при торговле акциями с маржей, даже если размер маржи был бы очень мал -40 или 50%. Конечно, в момент истечения срока опциона, когда клиент подсчитывает свои убытки, они могут оказаться выше, чем при торговле с маржей. Но если повезет, и цена на акции значительно вырастет, то по сравнению с полученной прибылью первоначальный расход может показаться незначительным.
Ценность применения опциона в качестве Средства защиты не столь очевидна. Но если вам удалось получить прибыль по акциям, и вы хотели бы точно знать, что она будет защищена в течение трех, шести или девяти месяцев, вы можете купить опцион на продажу ваших акций по преобладающей на данный момент цене. Это даст вам гарантию, что вы получите именно Эту цену за ваши акции, независимо от того, на сколько они "упадут в цене к моменту истечения срока контракта.
Предположим, что вы купили 100 акций Rod & Reel по 20 долларов за каждую, а цена их увеличилась до 40 долларов. В Этом случае ваш нереализованный доход равен 2000 долларов. Эти деньги, могут вам понадобиться, но через несколько месяцев, когда придется платить, скажем, за обучение детей в колледже. Вам не хотелось бы продавать акции именно сейчас, даже получив на руки прибыль - 2000 долларов. По вашему мнению, у акций Rod & Reel есть хорошие шансы вырасти в цене до 50 долларов или даже выше. Тем не менее, вам не хочется упустить свою прибыль. Чтобы защитить себя от потерь, вы можете купить опцион на продажу сроком на шесть месяцев. Сумма, которую придется заплатить, будет зависеть от собственно цены на акции в текущий момент, от ее динамичности и от того, как она вела себя раньше.
Если на рынке происходит неожиданный спад, и акции дешевеют, например, до 32 долларов, вы можете до момента истечения контракта осуществить свое право на продажу своих акций по оговоренной цене, которая составляет 40 долларов, и которую вам предоставит продавец опциона. Конечно, вам придется заплатить за опцион на продажу, но это может оказаться лучше, чем потерять 800 долларов, если вы не захотели защитить свою прибыль опционом. Защитив себя таким образом, вы достигли той же цели, что и клиент, покупающий акции без покрытия, чтобы защитить прибыль от имеющихся у него таких же акций.
Конечно, если на рынке будет продолжаться повышение, и акции Rod & Reel возрастут в цене, например, цена их достигнет 47 или 48 долларов, вы потеряете ту сумму, которую заплатили за приобретение опциона на продажу. Но вас утешит то, что ваши авуары увеличатся в стоимости на 700 или 800 долларов. В Этом случае вам придется считать потраченные деньги дешевой формой страховки. Вместо покупки опциона на продажу вы можете защитить свою прибыль, продав имеющиеся у вас 100 акций Rod & Reel по 40 долларов и приобретя опцион на покупку 100 акций по той же цене. Если цена на акции упадет, то максимум, что вы потеряете, Это стоимость опциона на покупку. Но если она будет увеличиваться, вы сохраните свои позиции, потеряв только то, что заплатили за опцион.
Биржевой игрок, который осуществил продажу без покрытия акций Rod & Reel также может использовать опцион для того, чтобы оградить себя от возможных потерь. Но он будет использовать их с прямо противоположными целями. Вместо того, чтобы купить опцион на продажу для защиты от понижения на рынке, он приобретет опцион на покупку, чтобы суметь противостоять повышению цены на акции.
Конечно, вы можете достигнуть той же цели, поместив у своего брокера стоп-распоряжение о продаже акций, а тот, кто продает акции без покрытия, поместит стоп-распоряжение о покупке. Но многие предпочитают не пользоваться стоп-распо-ряжениями для защиты прибыли, потому что они не оставляют клиентам никакой возможности для маневра. Например, представьте себе, что вы купили акции Rod & Reel по 20 долларов, а потом их цена достигла 40 долларов. Желая сохранить большую часть полученной в результате Этого роста прибыли, вы помещаете у своего брокера стоп-распоряжение о продаже акций по 37 долларов. Теперь представьте себе, что в результате распространения неблагоприятных слухов на рынок в течение одного дня было выброшено значительное количество Этих акций. Это не могло не оказать влияния на цену, и она упала до 37 долларов. Ваше стоп-распоряжение о продаже превратилось в распоряжение с немедленной реализацией, и ваши акции были немедленно проданы. Затем, в течение нескольких дней рынок оправился от временного шока, слухи не подтвердились, и акции Rod & Reel вернулись на прежние позиции, то. есть снова стали котироваться по 40 долларов. Но ваш пакет акций к тому времени был уже продан.
Опционы на покупку и продажу можно использовать не только для защиты прибыли от потерь, а также для превращения краткосрочного дохода от прироста капитала в долгосрочный, экономя таким образом на налогах. Допустим, вы являетесь счастливым обладателем 500 акций Rod & Reel, и они неожиданно повышаются в цене на 5 пунктов. Вы, конечно, вполне можете удовольствоваться этой прибылью, продать акции и выйти из игры. Но если вы купили Эти акции немногим менее года тому назад, но вам необходимо их продать, придется платить налоги за полученный от продажи доход по полной ставке, предусмотрен-ный для той категории налогоплательщиков, к которой вы принадлежите. Если бы вам удалось продержать акции до истечения года со времени их приобретения, ваш доход от прироста капитала будет облагаться налогом по более низкой шкале, соответствующей долгосрочным доходам. Но учитывая возможность падения цены на Эти акции за два месяца, вы начинаете думать, не лучше ли их продать, даже уплатив гораздо больший налог.
В таких случаях соломоновым решением могут стать опционы. Вместо того, чтобы продать акции, нужно рассмотреть возможность продажи пяти опционов на покупку ваших пяти сотен акций компании Rod & Reel со сроком реализации в течение трех месяцев. Опцион на покупку дает возможность человеку, который его приобрел, купить ваши 500 акций по оговоренной цене в течение трех месяцев.
Если цена на акции упадет, опционом на покупку вряд ли воспользуются, но ваша прибыль будет надежно защищена той суммой, которую вы получили за продажу опциона. Но учтите, что Эта сумма при уплате налогов будет считаться краткосрочной прибылью.
Если акции поднимутся в цене, то опцион на покупку, быть может, и будет реализован. Но если за это время ваша прибыль получит статус долгосрочной, вы сможете продать свои акции по цене, оговоренной в контракте, и плата за продажу опциона будет прибавлена к стоимости ваших акций, увеличив тем самым размер долгосрочной прибыли. Если покупатель захочет купить ваши акции по опциону до истечения необходимого вам срока, то вы можете купить еще одну партию акций для выполнения контракта, понеся краткосрочные потери капитала. Но у вас есть также возможность избежать продажи акций, выкупив проданные вами опционы за более высокую плату, чем та, которую вы получили при их продаже. Это также будет квалифицировано как краткосрочная потеря капитала.
Правда, в Этом случае приобретение опциона на продажу не принесет ничего хорошего В момент покупки срок владения акциями считается оконченным. Иными словами, отсчет времени для того, чтобы прибыль по акциям была признана долгосрочной, прекращается и не возобновляется до тех пор, пока опцион на продажу не будет реализован, или продан, или не истечет его срок. Поэтому приобретение опциона на продажу не позволяет защитить позиции акций, еще не достигшей статуса долгосрочной.
Тогда как многие покупают опционы на различных фондовых биржах надеясь получить прибыль, но впоследствии, не используя свои права, оговоренные в контракте, большая часть опционов продается частными владельцами или крупными организациями- инвесторами, имеющими солидный капитал. Оз-начает ли это, что те люди, которые продают опционы на покупку акций являются биржевыми спекулянтами, играющими на понижение? Вовсе нет. Они рискуют своим капиталом по нескольким весьма разумным причинам: (1) их риск вознаграждается теми доходами, которые они получают за продажу опционов; (2) когда они продают опцион, они могут немедленно воспользоваться полученными деньгами; (3) поскольку они в большинстве случаев являются владельцами тех акций, на которые был продан опцион, они получают все дивиденды по этим акциям в течение того времени, которое указано в контракте; (4) контракты, которые они подписывают, представляют собой страховку против возможного резкого изменения цен на имеющиеся у них акции.
Поскольку активные торговцы опционами одновременно заключают контракты на десятки акций, то исходя из закона усреднения, они могут рассчитывать на то, что риск их будет не так уж велик. Обычно цены на различные акции изменяются независимо друг от друга. Торговец опционами может проиграть на одной акции, но выиграть на другой. Учитывая Эти факторы, опытный и грамотный торговец опционами не столь сильно рискует, как может показаться с первого взгляда. В конце концов, обнадеживающим фактом всегда бывает получение вознаграждения за продажу опциона. Чтобы продавец опциона потерпел убытки, цена на акции должна подняться выше, чем ему заплачено за опцион.
Иногда такие торговцы покупают одновременно опцион на продажу и опцион на покупку одних и тех же акций. Эта сделка называется двойным опционом - двойным контрактом на акции. Каждый из контрактов написан на 100 акций, и в обоих указана одинаковая цена. Оба они оформляются за одинаковую плату.
Цель приобретения двойного опциона - стремление извлечь максимум выгоды из предполагаемых значительных колебаний цены конкретной акции, если не возможно точнее предсказать время и направление скачков цены. Например, акции могут неожиданно и очень резко подняться в цене настолько, что им окажется выгодно осуществить опцион на покупку. А после этого может произойти резкий спад, который даст возможность извлечь прибыль из опциона на продажу. Опционы очень изменчивы, но у них есть одно привлекательное качество - возможность получить большие деньги, не вкладывая крупных сумм, тем более, что в случае неудачи потери оказываются равны вложенной сумме.
Торговля опционами стала популярна в последние годы благодаря тому, что появилась возможность приобретать опционы на несколько сотен акций на фондовых биржах. И Это очень надежные акции, потому что к акциям в отношении которых разрешена торговля опционами, предъявляются следующие требования:
(1) У частных владельцев должно находиться по крайней мере
7 миллионов акций.
(2) Владельцев акций, заинтересованных в получении прибы-
ли по ним, должно быть не менее 6 тысяч.
(3) Объем торговли Этими акциями за предыдущие двенадцать месяцев должен составлять не менее 2 миллионов 400 тысяч.
(4) Цена одной акции должна быть не менее 10 долларов и держаться не ниже Этого уровня в течение трех предшествующих месяцев. Компания, претендующая на право продажи опционов на свои акции, должна иметь чистую прибыль в размере не менее 1 миллиона долларов в течение предшествующих восьми кварталов. (5) Корпорация, которая выпускает акции, должна также Отвечать требованиям, аналогичным тем, которые предъявляются к компаниям, впервые выдвигающим свои акции на регистрацию на фондовой бирже. Централизованная рыночная система, созданная фондовыми биржами по торговле опционами, является миниатюрной копией централизованного рынка, созданного Комиссией по ценным бумагам и биржам для торговли ценными бумагами. В ней также имеется консолидированная биржевая лента, для информации о цене и объеме продажи, консолидированная котировочная система для публикации цен, по которым конкурирующие брокеры хотели бы купить или продать опционы и центральная расчетная система, предназначенная для обслуживания всех торговых операций. Эти, а также другие технические новшества, помогают сберечь время и сокращают затраты труда. Не контролируется всего одна базовая величина, связанная с торговлей опционами: цена на опцион.
Были также разработаны программы для расчета стоимости опциона, исходя из срока его действия, а также степени риска, связанного с конкретной акцией. С их помощью можно определить, был ли опцион продан слишком дорого или слишком дешево. Применяют и дополнительные программы для разработки обоснованной стратегии продажи и покупки опционов.
Различные виды биржевой игры: торговля с маржей, продажа без покрытия, опционы на покупку и продажу, а также умение сопоставить степень риска и затрат для каждого отдельного случая в сравнении с другими, - делает жизнь профессионального биржевика очень сложной и требующей глубоких и разнообразных знаний. Этим и можно объяснить тот факт, что среди людей, занимающихся игрой на бирже, чаще встречаются проигравшие, чем выигравшие.
Еще более глубокой причиной этого является склонность биржевых игроков действовать под влиянием мгновенного порыва или предчувствия, нежелание тщательно изучить все, что касается деятельности компании, акции которой они хотят покупать или продавать. Бернард М. Баруч - один из самых удачливых, по-жалуй, американских биржевых игроков, считал для себя непреложным правилом ни при каких обстоятельствах не начинать рискованных предприятий, не изучив предварительно всех фактов, с ними связанных. Как он объяснил однажды, для того, чтобы биржевая игра была удачной, требуется не только смелость, настойчивость и здравый смысл, не затуманенный эмоциями, но, прежде всего, способность к Энергичному и постоянному анализу и обобщению всех имеющихся в распоряжении фактов.